台积电财报回顾：毛利率大幅超预期，AI需求强劲

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台积电财报回顾：毛利率大幅超预期，AI需求强劲 | Moomoo Research

10月17日周四，全球芯片代工巨头台积电公布了2024年第三季度财报。第三季度表现强劲，营收、净利润、毛利率均超预期。值得注意的是，毛利率重回58%左右，远高于市场预期的54.8%。下一季度的指引也显示，营收和毛利率大幅超出市场预期，表明AI需求依然强劲。

一、人工智能需求强劲，智能手机需求复苏

第三季净营收达7,596.9亿台币，约235亿美元，年增39%，超过预期的7,510.6亿台币。不过，营收超预期在意料之中，因为台积电的月度销售数据让市场及时了解。更值得注意的是营收细分，显示需求驱动因素和平均销售价格上涨。

资料来源：公司公告，富途证券整理

从收入构成来看，高性能计算平台占比51%，智能手机收入占比34%。相较于上一季度，AI需求依然十分强劲，环比增长11%。同时，智能手机收入环比增长16%（上一季度为-1%），表明智能手机需求正在逐步复苏。

图：台积电平台销售情况

资料来源：公司公告，富途证券整理

由于苹果智能正在分阶段推出其主要 iPhone 产品，买家仍保持谨慎，苹果的 iPhone 16 发布并未引发 AI 智能手机的近期上升周期。不过，全球智能手机销售下滑正在逐渐缓解，Canalys 报告称第三季度全球智能手机出货量同比增长 5%，连续四个季度增长。

图：智能手机出货量统计

来源：Canalys，富途证券整理

该公司预计2024年第四季度营收在261亿美元至269亿美元之间，超过市场预期的249亿美元。高性能计算领域，NVIDIA的Blackwell将开始量产，市场预期Blackwell芯片将开始批量出货，有望提升台积电前瞻指引的清晰度。AMD也推出了3nm新产品，进一步提振台积电下季度高性能计算营收。

由于人工智能需求持续强劲，且智能手机需求已度过低谷，这为台积电第四季度的收入前景带来了积极的增长。

二、先进工艺推动毛利率远超预期

Q3毛利率重回58%左右，大幅高于市场预期的54.8%，较上季度增长4.6%，主要受益于3nm产能持续增加，带动平均售价及毛利率上升，同时产能利用率提升。

图：季度毛利率情况

资料来源：公司公告，富途证券整理

高价位先进制程（定义为7nm及以上工艺）占比持续提升，Q3先进制程占晶圆总营收比重达69%，高于上一季度的67%，其中3nm出货量占晶圆总营收比重达20%，提升5%，增幅尤为显著。iPhone 16全系将采用3nm节点，NVIDIA数据中心GPU主要采用7nm和5nm工艺，逐步过渡到3nm，预示着先进制程的营收占比将持续提升。

图：按技术划分的季度收入

资料来源：公司公告，富途证券整理

在公司对下一季度的指引中，毛利率也大幅高于市场预期，公司预测2024年第四季度的毛利率将在57%至59%之间（市场预期为54.7%），主要由于第四季度产能利用率提高抵消了N3产能提升带来的成本、N5到N3的转换成本以及台湾电价上涨带来的不利影响。

2025 年长期毛利率预测更为复杂，有多种利弊因素交织。整体而言，我们仍看好 2025 年毛利率， 因为海外工厂的营收贡献相对较小，不太可能在 2025 年显著拖累台积电，原因如下。

积极因素包括：

1）尖端技术（N3、N5、CoWoS封装）的平均销售价格（ASP）有望上涨。据TrendForce称，台积电计划将其3nm芯片价格提高5%以上，而先进封装价格预计明年将上涨10%至20%。考虑到3nm在2024财年第三季度占其营收的20%，3nm的持续量产将进一步提升公司的平均销售价格，对其毛利率产生积极影响。

2）提高工艺产量和产能利用率。

3）随着半导体库存调整的结束，N7及成熟节点的利用率有望恢复。

潜在的不利因素包括：

1）海外工厂明年将开始扩大产量，这可能对毛利率产生负面影响，导致未来三年每年毛利率被稀释2-3个百分点。

2）成本上涨，尤其是台湾电费持续上涨，电费上涨和通货膨胀将使台积电毛利率至少减少1%。

3）鉴于对N3的需求极高，N5产能可能会进一步转换为N3。

三、台积电已基本实现事实上的垄断

目前，台积电已基本确立了事实上的垄断地位，英特尔和三星面临的挑战增强了台积电作为首选 AI 代工厂的地位。在代工领域，台积电在竞争中占据主导地位，在与供应商和客户的谈判中也占据优势地位——毕竟，芯片公司寻求最好的芯片，别无选择，只能通过台积电。

据Counterpoint Research统计，台积电第二季度在全球晶圆代工市场占有62%的市场份额。长期来看，随着芯片制程进入“5nm”、“3nm”时代，三星的市场份额不断下滑，英特尔的良率也未达预期，台积电无疑将保持较大的市场领先优势。

目前台积电面临的问题依然是先进制程产能不足，在“卖方市场”环境下，台积电目前的高利润率或将维持较长一段时间。

图：全球晶圆代工市场份额情况

来源：Counterpoint Research，富途证券整理

概括

台积电此次财报表现亮眼，不仅预示着强劲的AI需求前景，也预示着智能手机需求复苏，毛利率回升幅度远超预期。作为制造企业，台积电第三季度净利润率达42.8%，确立了较高的利润水平，具有很强的事实垄断地位。

基于此，我们认为台积电2025年仍将维持较高的营收增长率，毛利率仍有进一步提升的空间。与美国半导体行业同行相比，台积电的估值仍然相对便宜。然而，考虑到地缘政治风险的潜在不利影响，尤其是美国大选正在进行中，风险因素的增加可能会在短期内对台积电的估值和投资情绪造成一定折让。如果估值回落至2025年20倍以下的交易区间，安全边际将更强。

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