美光盈利回顾：业绩超出预期，预计 25 财年将出现爆发式增长

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美光盈利回顾：业绩超出预期，预计 25 财年将出现爆发式增长

全球存储芯片巨头美光科技发布了2024财年Q4业绩，受益于AI热潮带动HBM（高带宽存储器）需求旺盛，整体业绩大幅超出市场预期，Q4营收同比增长93.3%至77.5亿美元，Non-GAAP摊薄EPS同比增长210.28%至1.18美元。

受此利好推动，美光科技股价盘后上涨逾15%，未来美光科技的成长空间究竟有多大？

1.数据中心需求旺盛推动公司业绩爆发式增长

随着AI热潮的兴起，内存是拓展人工智能边界的关键，也是AI供应链中不可或缺的一环。未来随着AI的不断发展，模型规模的不断扩大、输入指令需求的不断增长、模型训练需求的不断上升、推理工作负载的激增以及多模态需求等因素都将推动对内存芯片的需求。本财季，该公司营收同比增长93.3%至77.5亿美元，Non-GAAP摊薄每股收益实现逾两倍增长，主要得益于AI需求，尤其是数据中心细分市场。

从产品角度：

占营收约70%的主力产品DRAM环比增长14%，出货量保持相对稳定，主要受益于平均销售单价上涨15%。而占营收约30%的NAND产品环比营收增长15%，出货量和平均销售单价均实现高个位数增长。

图表：按产品划分的收入（百万美元）
来源：公司公告

从需求方面来看：

1.数据中心的强劲需求推动创纪录的收入

受AI服务器强劲增长、传统服务器低个位数增长的推动，公司数据中心营收在2024财年创下历史新高，预计2025财年将实现大幅增长。美光的产品在数据中心领域具有明显的竞争优势，包括HBM、高容量D5和LP5解决方案，以及数据中心SSD产品阵容。

（1）HBM：美光的 HBM3E 12 高 36GB 解决方案与竞争对手的 HBM3E 8 高 24GB 解决方案相比，功耗降低了 20%，同时 DRAM 容量提高了 50%。该公司预计将在 2025 年初提高其 HBM3E 12 高产品的产量，并在全年出货量中增加这些产品的比例。

（2）高容量D5：高容量单芯片128GB D5 DIMM产品的采用不断增加。该公司正在利用其行业领先的LP5解决方案推动低功耗DRAM在数据中心服务器中的使用。

（3）SSD：数据中心SSD的需求继续受到AI强劲增长以及传统计算和存储复苏的推动。市场份额显着增加，2024财年的数据中心SSD收入与上一年相比增长了三倍以上。

2.个人电脑、智能手机和汽车需求稳定

消费电子行业正处于底部缓慢复苏阶段，2024年PC和智能手机出货量预计维持低个位数增长，随着AI PC和AI手机的不断发展，加之产品升级周期加快，2025年PC和智能手机有望实现增长。

在汽车领域，信息娱乐系统和高级驾驶辅助系统 (ADAS) 正在推动长期内存和存储需求的增长。本季度，该公司的产品获得了基于 1-beta 的 16Gb LP5 汽车市场认证，可满足 AI 驱动的数字驾驶舱和 ADAS 的性能需求。汽车业务预计将在 2025 财年下半年恢复增长。

整体来看，存储芯片行业需求增长主要受数据中心服务器需求强劲推动，加上公司预计2024年DRAM及NAND行业晶圆产能将低于2022年的峰值水平，导致传统DRAM产品供给持续下滑，而HBM芯片供给占比有望提升。在需求强劲增长及产能优化的背景下，预计存储芯片供需结构将维持健康水平，利于推动公司收入持续增长。

受惠于供需关系及产品组合优化，利润率大幅提升

随着供需结构改善，公司利润率呈现明显提升，毛利率方面，FY24 Q4毛利率为36.5%，较上季度的28.1%大幅提升；营业利润率由上季度的13.82%上升至22.52%。公司利润率大幅提升主要得益于前期成本大幅降低、定价上调以及产品结构优化。

公司正在 DRAM 和 NAND 领域加速业界最先进技术节点的产能，预计 2024 财年 DRAM 前端成本降幅将达到初步预期的高端，而 NAND 成本的降幅也符合公司预测。对于 2025 财年，公司预计 DRAM（不包括 HBM）前端成本降幅将在中高个位数百分比范围内，而 NAND 成本降幅预计在中低个位数百分比范围内。此外，受益于需求激增，公司提高了产品定价，高利润产品在出货量中的占比上升，有效推动了公司盈利能力的增长。

展望未来，受惠于AI服务器需求持续，公司相关存储产品需求仍十分强劲，而行业芯片产能已有所下降，未来供需格局十分乐观，尤其是HBM产品供应短缺。同时公司将优先将产能转移至价值更高、利润率更高的产品组合，如HBM、大容量DIMM、更多LP解决方案以及数据中心产品线NAND SSD。在供需格局优化和产品组合增强的背景下，公司利润率有望逐步提升。

图：公司核心财务数据
来源：公司公告

美光科技的投资价值是多少？

本财季公司业绩表现亮眼，AI服务器需求增长显著带动营收增长。预计2025年存储行业供需格局仍将保持乐观，HBM等产品将面临供不应求的局面，继续推动公司营收增长。同时，受惠于供需格局改善和产品组合优化，公司利润率大幅提升，未来有望进一步上涨。

根据公司指引，预计2025财年第一季度营收在85亿美元至89亿美元之间，调整后摊薄每股收益在1.66美元至1.82美元之间，毛利率在38.5%至40.5%之间，均大幅超出市场预期。2024财年，公司调整后摊薄每股收益预计同比增长129.21%，2025财年预计爆发式增长5倍以上，2026财年后增长率将逐渐放缓。

图表：公司业绩指引（美元）
来源：公司公告

股东回报方面，公司目前TTM股息收益率为0.48%。2024财年，公司回购了320万股，年化股东回报率约为0.77%，相对较低，主要由于公司此前自由现金流不稳定。随着2025财年利润预期爆发式增长，在自由现金流充裕的背景下，公司有望通过股息和股票回购提升股东回报。

在目前的股东回报水平下，公司股价的增长仍然依赖于财务业绩的持续爆发式增长。目前公司市值为106.94亿美元。根据预测，2025、2026、2027财年的远期市盈率预计分别约为10.9x、7.6x、7.2x，估值相对合理。

我们预计公司将在2025财年进入业绩爆发期，鉴于目前估值水平相对合理，加上美联储降息预期，我们预计股价将有上升动力，建议投资者考虑持仓或采用期权策略提升收益。

$美光科技 (MU.US)$

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